行业投资框架系列之七：5G时代如何复刻4G投资时钟

2023-06-28 19:49:17 德邦证券股份有限公司

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产业更替源于需求与技术迭代更新：从历史来看，通信周期的更替大约在10 年左右。目前5G 技术已经发展至5G-Advanced 阶段，相较于5G 阶段，5G-Advanced阶段聚焦于提升5G 通信技术在XR、VR 以及物联网等领域的应用，预计随着2024年R18 版本的冻结，2025 年5G-Advanced 阶段将开始逐步商用，或将带动“元宇宙”相关应用领域的加速落地。

业绩释放与股价涨幅均呈现阶梯式后移：按4G 产业链受益时间表将主要上市公司进行排序，按产业轮动先后顺序分别为规划设计、无限主设备、工程配套、传输网、网络测试、网优覆盖、运维支撑、运营终端和移动增值9 个板块。我们发现，根据板块的轮动顺序来看，板块主要上市公司营业收入同比增长率按照产业链轮动顺序呈现阶梯式后移，说明上市公司主要收入确认与4G 产业发展阶段推移相关度较高。我们可以推断，5G 时代各细分板块的上市公司的营业收入增速也应当呈现与4G 时代相似的规律。而同样的，上市公司涨幅与收入确认呈现的规律相似，上市公司股价涨幅按照4G 产业链发展进程轮番表现，但上涨的节奏有所前移，相较于实际收入轮动提前的时间较多，可能是基于市场存在学习效应，对下游板块的业绩预期有所提前所致。由此可见，5G 时代可以参考4G 的投资时钟进行板块轮动的跟踪，但需要注意在板块轮动时间上的把握。

5G 当前处于建设期与成长期的切换：从当前的时点来看，5G 正处于建设期与成长期的切换阶段。2019 年6 月，5G 牌照超预期发放，自2020 年起5G 基站的建设显著提速，在有了4G 基站建设的经验上，5G 基站建设的推进速度显著快于4G基建建设同期，2021 年以来5G 基站建设相关的基站天线、基站射频以及光纤光缆龙头公司的营收出现明显改善，而基于市场的学习效应，市场对于5G 基站建设相关上市公司的业绩预期有所提前，因此相关上市公司的股价涨幅有一定的领先性，在2020 年就已经提前释放。后续来看，2025 年5G 将有望进入成熟期，5GAdvanced阶段的第一个版本R18 预计将于2024 年下半年正式完成，这也意味着5.5G 将于2025 年开始实现商用，类比4G 时期2014 年开始大规模涌现的直播APP 以及后续出现的直播电商，预计2025 年包括“元宇宙”、物联网以及人工智能等在内相关下游应用爆点将逐步涌现。

风险提示：产业政策支持力度不及预期；警惕宏观经济政策有序退出的风险；警惕“复阳”达峰对经济活动的冲击。

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